【편집자주】지난 2005년 12월 도입된 주식워런트증권(ELW)은 지난해 말 시장 개설 2년 만에 일평균 거래대금 기준 아시아 2위, 세계 4위로 입지를 굳힐 만큼 개인 투자자들 사이에 보편화 된 투자 상품입니다. ELW는 주식처럼 거래되지만 옵션의 특성을 이해해야 하기 때문에 결코 매매가 쉽지 않은 상품이고 이 때문에 교육의 필요성이 제기되기도 합니다. 자 여기 왕초보 씨가 ELW 투자 방법을 배우려고 나섰습니다. 투자 길잡이는 리먼 브러더스의 이혜나 이사가 맡았습니다. 앞으로 종목 선택부터 매도하기까지 왕초보 씨와 함께 ELW의 기본기를 다져보도록 하겠습니다.

준비운동을 마친 왕초보 씨, 이제 실전으로 본격 뛰어들 참이다. 경험이 없는 만큼 두 개 종목을 매입해 감각을 익혀보기로 마음 먹었다.

왕초보 씨는 우선, 코스피지수가 급락 후 최근 오름세를 보였지만 약세장 속의 단기 반등이라고 판단해 KOSPI200 지수를 기초자산으로 하는 풋ELW에 베팅하기로 결심했다. 그리고 개별종목 가운데 삼성SDI를 기초자산으로 하는 콜ELW를 매수할 생각이다. 최근 발표한 이 기업의 실적이 양호했고, 최근 주가 흐름도 긍정적이었기 때문.

삼성SDI 콜ELW는 만기까지 보유해 옵션을 행사하고 KOSPI200 풋ELW의 경우 단기 보유 후 차익을 실현할 생각이다.

이제 매수 주문만 하면 된다고 생각하고 가벼운 마음으로 HTS에 접속한 왕초보 씨. 화면을 열자마자 삼성SDI를 기초자산으로 하는 콜ELW 중 시선이 꽂히는 종목을 발견했다. 29일 삼성SDI의 종가가 8만1500원인데 11월25일 만기인 콜ELW의 행사가격이 7만2000원이었던 것.

지금 당장 만기라 해도 손해 보지 않을 종목이고 더구나 앞으로 삼성SDI의 주가가 오를 가능성이 높으니 차익이 더 커지지 않겠는가. 벌써부터 마음이 뿌듯해진다.

이어 KOSPI200 풋ELW를 살펴봤더니 하락장에 급등하는 모습이 한여름 무더위를 한꺼번에 날려줄 정도로 시원해 보인다. 나름대로 정보를 모으다 단기 매매로 고수익을 내려면 외가격이 유리하다는 얘기를 들은 왕초보 씨는 만기 3개월 내외인 종목 가운데 외가격 풋ELW를 찾아보기로 했다.

◇"손익분기점 간과했다가는 낭패"-멘토의 조언

단순히 행사가격과 기초자산의 현재가격만 보고 판단했다가는 큰 낭패를 볼 수 있다. 기초자산의 종가가 8만1500원인데 행사가격이 이보다 낮은 7만2000원이라고 해서 과연 안전할까.

같은 날 왕초보 씨가 고른 ELW의 종가는 790원이다. 그리고 이 가격은 내재가치와 시간가치로 구성되어 있다. 내재가치는 기초자산의 종가(8만1500원)에서 행사가격(7만2000원)을 뺀 값을 전환비율로 곱한 값이기 때문에 공식대로 계산하면 475원이 나온다. 즉 790원 중에 475원이 내재가치인 셈이다.

그리고 ELW 가격(790원)에서 내재가치를 뺀 315원이 시간가치인데 ELW를 만기까지 보유해 행사한다면 시간가치는 완전히 소멸한다. 즉 790원에 ELW를 매입해 만기까지 보유하면 시간가치에 해당하는 315원이 사라지게 된다.

그렇다면 시간가치의 소멸로 인한 손실을 감안하고도 만기에 가서 수익을 올리려면 만기에 기초자산 가격이 얼마가 되어야 할까. 이를 손익분기점이라고 하는데 왕초보 씨가 고른 ELW의 경우 8만7800원이 손익분기점이다.

다시 말하면 만기일에 기초자산의 종가가 행사가격보다 높기만 하면 이익이 나는 것이 아니라 적어도 8만7800원보다 높아야 차익을 얻을 수 있다. 따라서 내가격 ELW라고 해서 100% 안전하다고 볼 수 없다.

(왕초보 씨, ELW에 내재가치와 시간가치가 있다는 사실을 익히 알고 있었지만 실제 매매에서 어떻게 적용해야 하는 것인지 이제야 깨달았다.)

내가격이 외가격에 비해 매력적인 이유는 따로 있다. 콜ELW를 매입하는 것은 기초자산 가격의 상승에서 차익을 올리는 데 목적이 있다. 그런데 기초자산 가격이 상승하면 내재변동성은 하락한다. 즉 기초자산 가격이 올라도 내재변동성 하락폭이 더 크면 ELW 투자자는 손실을 입게 된다.

이처럼 기초자산 가격 상승에 따른 ELW 상승보다 내재변동성 하락에 따른 ELW 하락폭이 더 커 손실을 입게 되는 일은 내가격보다 외가격에서 더 빈번하게 나타난다.

왕초보 씨는 삼성SDI를 기초자산으로 하는 콜ELW를 만기 보유 목적으로 매입하는 한편 KOSPI200 풋ELW를 단기 매매 목적으로 매수할 생각이다. 이 경우 만기 보유 종목과 단기 매매 종목의 투자 전략은 달라야 한다.

단기 매매할 종목이라면 굳이 손익분기점을 따져볼 필요는 없다. 이보다는 10% 이내의 외가격일 때 매입해 등가격에 처분하는 전략이 유리하다. 즉 델타가 커지는 구간을 잘 포착해 매매해야 하는 만큼 매매 타이밍에 각별히 신경을 써야 한다.

정리하면 장기 매매의 경우 일단 기초자산을 선택하고 나면 손익분기점을 따져야 하지만 단기 매매라면 적정 범위의 외가격 ELW를 찾는 것이 다음 수순이다.

또 한 가지 단기 매매를 목적으로 ELW를 매입할 때는 손절매 원칙을 미리 정해두는 것이 중요하다. 가격이 점점 떨어져 극심한 외가격이 되어버리면 델타가 작아진다. 즉 기초자산 가격이 상승해도 ELW 가격은 그만큼 상승하지 못한다.

ELW는 이러한 특성과 함께 만기가 있는 금융상품이고 만기가 가까워질수록 시간가치 하락이 크기 때문에 주식과 달리 장기 보유하면 원금을 회복할 수 있을 것으로 기대해서는 곤란하다.